Beaucoup d'articles annoncent une libéralisation qui n'est pas celle qui est prévue
On lit couramment que le Maroc s'apprête à « libérer » sa monnaie, avec des comparaisons au flottement libre adopté par l'Égypte. Ce n'est pas le projet décrit par Bank Al-Maghrib.
La deuxième étape consiste à abandonner l'ancrage au panier de devises au profit d'un ancrage par le taux directeur et la politique monétaire — la banque centrale continuant de surveiller le marché interbancaire et d'intervenir en cas de mouvements jugés anormaux. Les bandes de fluctuation ne sont pas appelées à disparaître.
La nuance n'est pas académique : elle détermine l'ampleur de la volatilité à laquelle une entreprise doit se préparer.
01La chronologie réelle de la réforme
Le processus est graduel et documenté depuis 2018. Voici les jalons, avec leurs chiffres.
| Date | Étape |
|---|---|
| Avant 2018 | Régime de change quasi fixe : le dirham évolue dans une bande de ± 0,3 % autour d'un cours central défini par rapport à un panier de devises. |
| Janvier 2018 | Première étape de flexibilisation : la bande est élargie à ± 2,5 %, l'ancrage au panier euro-dollar étant maintenu. |
| Mars 2020 | La bande est portée à ± 5 %. Mise en place d'un marché interbancaire des changes, aujourd'hui autonome et fonctionnant sans intervention de la banque centrale. |
| Depuis | Les banques prennent des positions longues ou courtes selon les flux de devises de leurs clients, dans la limite de la bande de ± 5 %. |
| Deuxième étape | Annoncée, préparée, régulièrement évoquée à l'horizon 2026. Abandon de l'ancrage au panier au profit d'un ancrage par le taux directeur. Voir la section suivante. |
Le panier de référence est composé à 60 % d'euro et 40 % de dollar américain. C'est une donnée utile en pratique : elle explique pourquoi le dirham suit davantage l'euro que le dollar, et pourquoi une entreprise facturant en dollars subit déjà, aujourd'hui, une volatilité supérieure à celle qui facture en euros.
Nous ne confirmons pas que la deuxième étape a été franchie
L'échéance de 2026 a été évoquée à plusieurs reprises par les autorités monétaires, et la banque centrale s'est déclarée techniquement prête. Les autorités ont toutefois constamment privilégié la consolidation de chaque étape avant de franchir la suivante, quitte à décaler le calendrier — c'est le cas depuis 2010.
Nous n'écrirons donc pas que la réforme est intervenue sans l'avoir vérifié. Consultez Bank Al-Maghrib pour l'état exact du régime à la date qui vous concerne, et faites confirmer le point avant toute décision engageante.
02Ce que la deuxième étape change
Elle ne consiste pas à laisser le marché fixer librement la valeur du dirham. Elle consiste à changer d'ancrage.
| Élément | Aujourd'hui | Après la deuxième étape |
|---|---|---|
| Ancrage | Un panier de devises composé à 60 % d'euro et 40 % de dollar. | Le taux directeur et la politique monétaire de la banque centrale. |
| Formation du cours | Cours central calculé par rapport au panier, avec fluctuation dans la bande. | Offre et demande exprimées par les banques et leurs clients sur le marché interbancaire. |
| Rôle de la banque centrale | Fixation du cours central, surveillance de la bande. | Intervention en cas de mouvements jugés anormaux, dans un sens ou dans l'autre. |
| Bandes de fluctuation | ± 5 %. | Maintenues, selon les indications données. Leur largeur reste à confirmer. |
| Politique monétaire | Cadre actuel. | Introduction du ciblage de l'inflation. Voir la section 04. |
Une conséquence a été explicitement signalée par les autorités monétaires : détacher le dirham du panier supposerait d'ajuster le taux directeur deux à trois fois par an, contre un rythme plus espacé aujourd'hui. Pour une entreprise endettée à taux variable, ce point mérite autant d'attention que la volatilité du change elle-même.
03Régime de change et réglementation des changes
Deux sujets que presque tout le monde confond, et dont la distinction conditionne ce que vous devez surveiller.
| Régime de change | Réglementation des changes | |
|---|---|---|
| Question traitée | Combien vaut le dirham ? | Que pouvez-vous faire avec des devises ? |
| Autorité | Bank Al-Maghrib, avec le ministère de l'Économie et des Finances. | L'Office des Changes. |
| Instrument | Ancrage, bande de fluctuation, taux directeur. | L'Instruction Générale des Opérations de Change. |
| Ce que cela détermine | Le cours auquel vous convertissez. | Vos dotations, vos plafonds d'investissement à l'étranger, vos délais de rapatriement, vos justificatifs. |
| Effet d'une réforme | Volatilité du cours, marges, valorisation de vos dettes en devises. | Ce que vous avez le droit de transférer, et sous quelles conditions. |
Les deux réformes avancent en parallèle, et ne se substituent pas
Une entreprise peut parfaitement voir ses plafonds de dotation relevés — c'est l'objet de l'instruction des opérations de change — sans que le régime de change ait bougé d'un iota, et inversement.
Pour ce second volet, consultez notre guide complet de l'IGOC 2026 : dotations, investissements à l'étranger, comptes en devises et justificatifs exigés.
04Le ciblage de l'inflation : la vraie nouveauté
C'est l'élément absent de la quasi-totalité des articles sur le sujet, et c'est pourtant le changement de fond.
La deuxième étape s'accompagne de l'introduction au Maroc, pour la première fois, d'un cadre de politique monétaire de ciblage de l'inflation : la banque centrale s'astreint à maintenir une inflation faible en se fixant un objectif chiffré, et ajuste son taux directeur en conséquence.
La logique se tient : lorsqu'on retire l'ancrage au panier, il faut un autre point d'ancrage pour les anticipations. L'objectif d'inflation joue ce rôle.
Le taux directeur devient un paramètre à suivre, pas un chiffre à subir
Dans un régime de ciblage de l'inflation, le taux directeur bouge plus souvent et plus visiblement. Trois effets pour une entreprise marocaine :
- Le coût de vos financements à taux variable devient plus mouvant. Les échéanciers construits sur un taux stable méritent d'être retestés.
- Vos placements de trésorerie se repricent plus fréquemment, dans un sens comme dans l'autre.
- Vos prévisionnels doivent intégrer une hypothèse de taux, et non un taux constant sur cinq ans — pratique encore courante dans les business plans que nous relisons.
05Qui est réellement exposé
Sortons des généralités. Toutes les entreprises ne sont pas concernées au même degré, et certaines ne le sont pas du tout.
| Profil | Degré d'exposition |
|---|---|
| Importateur facturé en devises | Élevé. Une dépréciation du dirham renchérit directement le coût d'achat. C'est le profil le plus exposé, et rarement le mieux couvert. |
| Exportateur encaissant en devises | Élevé, en sens inverse. Une dépréciation améliore la compétitivité, une appréciation comprime la marge. Attention au décalage entre la date de facturation et celle d'encaissement. |
| Entreprise endettée en devises | Élevé et structurel. La dette se réévalue à chaque clôture, avec un effet sur le résultat financier et les capitaux propres. |
| Filiale d'un groupe étranger | Moyen. Exposition de conversion lors de la consolidation, plus une exposition opérationnelle sur les flux intragroupe. |
| Entreprise purement domestique | Indirect. Aucune exposition de change, mais une exposition aux prix des intrants importés par ses fournisseurs, qui se répercute avec un décalage. |
| Société de services exportant vers l'Europe | Moyen à élevé. Encaissements en euros, charges en dirhams : la marge varie mécaniquement avec le cours. |
La dernière ligne concerne un grand nombre de sociétés marocaines de services numériques et d'externalisation. Leur structure de coûts est intégralement en dirhams tandis que leur chiffre d'affaires est en euros : leur marge est, par construction, une position de change ouverte. Le sujet est développé dans notre article sur la création d'une société informatique au Maroc.
Quelle est votre exposition réelle au risque de change ?
Recensement de vos positions, calcul de l'effet d'une variation du cours sur votre résultat, et cadrage d'une politique de couverture proportionnée.
06Mesurer son exposition : la méthode
Avant de parler d'instruments de couverture, il faut savoir de quoi l'on se couvre. Quatre étapes, réalisables avec un tableur.
- Recenser les positions. Créances clients, dettes fournisseurs, emprunts, trésorerie, commandes fermes non encore facturées — par devise et par échéance.
- Calculer la position nette par devise. Ce qui compte n'est pas le volume brut mais le solde : un importateur qui exporte aussi en euros est naturellement couvert à hauteur du recouvrement de ses flux.
- Appliquer un choc. Recalculez votre résultat avec une variation de 5 % puis de 10 % dans les deux sens. Le chiffre obtenu est votre exposition, en dirhams, sur l'exercice.
- Rapporter ce montant à votre résultat. Si le choc représente moins de quelques points de votre résultat d'exploitation, une couverture formelle n'est probablement pas justifiée. S'il l'efface, la question est posée.
Le décalage entre la facturation et l'encaissement
Une entreprise qui facture en euros et encaisse à quatre-vingt-dix jours porte une position de change pendant trois mois, sur chaque facture, sans l'avoir décidé. C'est l'exposition la plus répandue et la moins identifiée, parce qu'elle n'apparaît nulle part explicitement.
Elle se réduit sans aucun instrument financier : en raccourcissant les délais d'encaissement. C'est le point de jonction avec la gestion du poste client, traitée dans notre article sur l'optimisation de la trésorerie.
07Les instruments de couverture, et leur coût
Les instruments existent et l'instruction des opérations de change en a élargi l'accès, y compris avec une possibilité de compensation des positions. Encore faut-il les choisir pour ce qu'ils font.
| Instrument | Ce qu'il fait | Ce qu'il coûte |
|---|---|---|
| Change à terme | Fige un cours pour une échéance donnée. Vous savez exactement ce que vous encaisserez ou paierez. | Vous renoncez à toute évolution favorable. Le cours à terme intègre l'écart de taux entre les deux devises. |
| Option de change | Vous protège d'une évolution défavorable tout en laissant profiter d'une évolution favorable. | Une prime, payée d'avance et non récupérable. C'est une assurance, pas un placement. |
| Swap de devises | Échange de flux dans deux devises. Utile sur des dettes ou des financements longs. | Complexité contractuelle et comptable, peu adapté à une PME. |
| Couverture naturelle | Adosser des encaissements et des décaissements dans la même devise, ou facturer dans sa devise de coûts. | Rien. C'est la première option à examiner, et la plus négligée. |
Une couverture n'est pas une position, et elle se comptabilise
Se couvrir n'est pas spéculer. Une couverture vise à neutraliser une exposition existante. Prendre un instrument sur un montant supérieur à sa position, ou sans position sous-jacente, c'est ouvrir une position directionnelle — une décision de nature entièrement différente, qui n'a pas sa place dans une entreprise industrielle ou commerciale.
Et le traitement comptable n'est pas neutre : la comptabilité de couverture obéit à des conditions de documentation et d'efficacité qui doivent être réunies dès l'origine. À défaut, les variations de valeur de l'instrument transitent par le résultat sans être compensées par celles de l'élément couvert — l'inverse de l'effet recherché sur la lisibilité des comptes.
08Ce qu'il faut faire maintenant
| Horizon | Action |
|---|---|
| Ce trimestre | Réaliser le recensement des positions et le calcul du choc décrit en section 06. Un tableur et une demi-journée suffisent. |
| Ce trimestre | Identifier les couvertures naturelles possibles avant tout instrument financier : adossement des flux, devise de facturation, réduction des délais d'encaissement. |
| Avant la prochaine clôture | Retester vos financements à taux variable avec une hypothèse de taux directeur mobile, et non constante. |
| Si l'exposition est significative | Écrire une politique de couverture : quelles positions sont couvertes, à quelle hauteur, avec quels instruments, et qui décide. Une politique écrite protège autant qu'un instrument. |
| En continu | Suivre les communications de Bank Al-Maghrib plutôt que les commentaires de presse. La date effective de la deuxième étape viendra d'elle. |
La quatrième ligne est celle qui distingue les entreprises préparées des autres. Le risque n'est pas la volatilité : c'est de la subir sans l'avoir mesurée, puis de réagir dans l'urgence avec un instrument mal choisi.